Insegnamento a.a. 2009-2010

Obiettivi formativi del corso

È un corso di Corporate financial strategy, che si pone l'obiettivo di fornire agli studenti una strumentazione teorica ed applicativa avanzata della finanza aziendale. Vengono analizzate in modo applicativo le principali politiche finanziarie d'impresa (dividendi, indebitamento, fiscali, comportamenti opportunistici in presenza di possibilità di fallimento). In tale ambito si analizzano le problematiche relative al costo del capitale, al valore della crescita, alla determinazione della struttura finanziaria ottimale dell'impresa e ai modelli avanzati di valutazione del rischio aziendale. Vengono inoltre proposti alcuni approcci innovativi alla valutazione del costo del capitale. Nell'ambito del corso i modelli, i principi e gli strumenti caratteristici della finanza aziendale vengono analizzati ed impiegati in chiave applicativa. Il corso fa un ampio riferimento sia a numerosi casi aziendali concreti che a modelli applicativi sviluppati ad hoc ed utilizza, oltre al testo, materiale sviluppato ad hoc per il corso in questione.

Programma sintetico del corso

Le logiche e le variabili rilevanti nella finanza aziendale

• Performance contabili e performance a valore
• Le logiche di valutazione: le relazioni tra orizzonti temporali e algoritmi di valutazione
• Le componenti del costo del capitale: tasso reale free risk, tasso di inflazione, premio al rischio. Costo del capitale e flussi di rendimento; la "tenuta" e la mancata tenuta dell'inflazione

La politica dei dividendi e le condizioni di massimizzazione del valore

• Il Dividend Discount Model (DDM)
• L'ottimizzazione della politica dei dividendi: la massimizzazione del valore dell'impresa, il problema della crescita
• Le ipotesi implicite nel DDM, il rendimento marginale degli investimenti e la determinazione del Pay out ottimale
• Le condizioni di crescita e la stima di "g", earning power e crescita sostenibile

Performance e valore

• La valutazione in base agli utili: costo del capitale e tassi di mercato
• La valutazione al free cash flow, il costo del capitale asset side
• I drivers dei free cash flow e del valore, l'orizzonte temporale del vantaggio competitivo: il CAP

Le politiche di struttura finanziaria: costo del capitale e scelta del grado di indebitamento

• Le teorie tradizionali, la teoria di M&M, le moderne teorie del costo del capitale
• Le imposte, il valore d'impresa e la struttura finanziaria ottimale: il reale effetto dello scudo fiscale sul valore
• Le carenze delle teorie del costo del capitale: la reale funzione del costo dell'indebitamentoLa stima del costo del capitale (applicazioni a valori di mercato): Modelli basati sulla varianza, Serie storiche e rendimenti contabili, Rendimenti impliciti nei prezzi correnti di borsa (DDM, P/E, V/EBITDA), Modelli basati sulla sensibilita' ai fattori di rischio (CAPM)

Un approccio alternativo al costo del capitale: la probabilita' di fallimento

• Il sistema di pay-off tra azionisti e finanziatori, responsabilita' limitata e illimitata, il fallimento e i suoi costi: natura e quantificazione
• La distribuzione probabilistica dei cash flow operativi, i flussi "probabili" ai finanziatori e agli azionisti, la "gerarchia dei rimborsi"
• Rischio operativo, rischio di fallimento e costo del capitale di debito
• Distribuzione probabilistica dei flussi, rischio di fallimento, costo del capitale di debito e costo dell'equity

Le "altre" strategie finanziarie delle imprese, i comportamenti opportunistici

• Il rischio del debito di lungo periodo
• Strategie di asset substitution, strategie di debt overhang o underinvestment, strategie di shortsighted investment, strategie Bite and Switch

I principi di Basilea 2 e la misura del rischio di default

• La nuova normativa di Basilea 2: gli elementi fondamentali e gli effetti sulle imprese
• I modelli tradizionali di valutazione del rischio di fallimento (analisi discriminante, lo Z-score, i modelli statistici)
• Le variabili e gli indicatori fondamentali utilizzati nella valutazione del rischio

Descrizione dettagliata delle modalità d'esame

L'esame sarà in forma scritta, con domande aperte e chiuse.
Per i frequentanti una parte delle domande verterà su temi tratttati in classe;
per i non frequentanti le domande faranno invece esclusivo riferimento agli specifici capitoli del libro di testo citati nel programma (vedi learning space) e/o alle slides messe sul learning space.

Testi d'esame

• R. Brealey, S. Myers, F. Allen, S. Sandri, Principi di finanza aziendale, McGraw Hill,quinta edizione, 2006
• Materiale di supporto e slide pubblicate sul learning space